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銀行業無需對七月數據過度悲觀

发布时间:2019-06-07 14:07:35

  银行业:无需对七月数据过度悲观

  银行和金融服务

  央行昨日公布2014 年7 月金融數據:

  1) 7 月新增人民币贷款3850 亿元 (同比少增3150 亿元),人民币贷款余额同比增速13.4%。

  2) 7 月人民币存款减少1.98 万亿元,同比多减1.73 万亿元,人民币存款余额同比增速10.9%。

  3) M2 余额同比增长13.5%,低于上月的14.7%;M1 余额同比增长6.7%,低于上月的8.9%。

  4) 社会融资总量达到2730 亿元,同比少增1970 亿元,低于六月的1.97 万亿元和五月的1.40 万亿元,与非标相关的信托贷款和未承兑银行汇票均显着下滑。

  中长期投资需求依然低迷。我们在上周的报告中曾提示七月新增信贷将较六月的1.1 万亿显着下滑至6000 亿,低于市场预期的7800 亿,但是实际的数据还是显着低于我们的预期。我们认为主要原因是经济疲弱和信用风险加大导致有效信贷需求的下滑。根据我们的了解,七月份以来央行对银行信贷额度的窗口指导是偏宽松的,但是有效信贷需求远低于信贷额度。从贷款结构也可以看出,实体经济的中长期投资需求仍然疲弱,票据贴现在新增贷款中占比激增至45%,量也从780 亿元增加至1730 亿元,与此同时,新增居民中长期贷款和企业中长期贷款由六月的1990 亿元和2690 亿元回落至1800 亿元和2080 亿元。上一次票据贴现在新增贷款中占比达到45%还是2009 年2 月份,这种情况通常出现在实体经济需求疲弱而信贷额度较为宽裕的阶段。

  这也意味着虽然今年四月以来,政府不断出台微刺激政策,但是到目前为止中长期投资需求仍然低迷。

  但七月信贷需求大幅下降并不意味着经济存在硬着陆的风险。如果我们把六七月份加在一起看,六七月份平均票据贴现占比仅由前五个月平均的7%上升到了17%,企业中长期贷款占比仅由前五个月的39%下滑至33%,这表明导致有效需求不足的另一个原因,是银行为了改善中报业绩把部分项目提前至六月放贷。因此经济下行压力确实存在,但是系统性风险出现的概率不大。

  市场对流动性宽松的预期将重现。七月初我们曾提示随着六月信贷数据的大幅超预期,市场对流动性宽松的预期将减弱,但是伴随着七月信贷数据的显着回落,流动性宽松预期将重现。随着七月末M2 增速下降至13.5%,我们认为市场对未来流动性宽松空间有限的担忧将缓解。由于七月信贷数据回落存在部分季节性因素,我们不认为政府会转向全面大规模的宽松,我们预计未来的刺激政策还是以定向宽松为主,包括扩大抵押补充贷款覆盖的范围、定向降准以及定向降低部分融资主体的融资成本等。

  重申超配评级。我们认为当前是银行股投资的阶段,类似2008..7; 2011..5,2014..7。在此阶段,经济低迷,现有刺激政策仍未见效,宽松政策持续,这将缓解市场对于经济失速和资产质量风险爆发的担忧。银行板块估值修复持续,尤其是估值便宜的银行。在这一阶段,由于经济基本面疲弱,其他行业基本面修复还未开始,但刺激政策持续,银行板块作为与流动性关系密切的行业,有望同时取得收益和相对收益。

  中小银行表现更佳,维持民生为标的:我们认为议价能力较强且估值更低的中小银行表现将更佳,包括民生、重农、中信和交行。我们的标的是民生,基于其小微特色和估值吸引力。

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